伊斯兰金融与我国金融市场的结合

(1.中国出口信用保险公司,北京 100032,

2.航天科工资产管理有限公司,北京 100048)

［摘 要］伊斯兰金融是世界金融体系中独特的组成部分,深受伊斯兰教义影响,有一系列区别于其他金融市场的准则和做法.了解伊斯兰金融并探讨其与我国资本市场的结合途径,对于发展我国与伊斯兰国家的经济及金融交往具有重要意义.本文介绍了伊斯兰金融的基本原则和基本工具,总结了伊斯兰金融与常规金融的区别,探讨了伊斯兰金融与我国金融市场中银行、股票、债券、保险等行业的结合点,并指出了在我国金融市场与伊斯兰金融结合过程中须注意的风险因素及事项.

［关 键 词 ］伊斯兰金融,金融市场；风险因素

［中图分类号］F832［文献标识码］A［文章编号］1005-6432（2011）39-0046-04

伊斯兰教义影响着伊斯兰国家政治、经济和文化的各个方面,也对伊斯兰世界的金融业产生了巨大影响.即使在全球经济一体化空前深入的今天,大多数伊斯兰银行和其他伊斯兰金融机构始终遵守教义的规定,形成了明显区别于常规金融市场的金融体系,被称为“伊斯兰金融”.伊斯兰金融遵守被称为Shariah的准则,核心是禁止收取和支付利息,强调风险分担、权利和责任相匹配、财产权以及合同的神圣性,并在此基础上形成了一系列基础金融工具.

1 伊斯兰金融发展概述

早在15世纪以前,中东、东南亚和非洲的伊斯兰国家就开始采用伊斯兰金融制度.随着西方国家对伊斯兰国家的殖民化,伊斯兰金融体系一度被边缘化.第二次世界大战后,随着伊斯兰国家纷纷独立,伊斯兰复兴思潮兴起,金融体系必须遵从伊斯兰教义的要求重新被声张.伊拉克战争后,国际油价飙升带来石油美元大量积聚,伊斯兰金融市场规模日益发展壮大.据统计,2007年,全球伊斯兰金融市场规模达到7000亿美元,其中,伊斯兰金融机构持有的总资产超过3000亿美元,跨国银行的伊斯兰窗口或分支机构管理了约4000亿美元的资产.伊斯兰金融怎么写作委员会(Islamic Financial Services Board)测算认为,2015年伊斯兰金融资产有望达到2.8万亿美元.

2 伊斯兰金融的基本原则和基本工具

2.1 伊斯兰金融的基本原则

伊斯兰教义中众多关于商业交易和金融活动的叙述奠定了伊斯兰金融的基本原则,主要可以概括为以下几点：

2.1.1 禁止收取和支付利息

禁止收取和支付利息是(riba)伊斯兰金融体系的中心信条,因为伊斯兰教义不把金钱视为可按写卖的商品,鼓励人们从经营活动中获得回报,但不能简单凭借把钱借出去获利.其更深层次的理念在于,事后才确定的利润象征着进取精神的成功,给社会带来了额外的福利,而事先就确定下来的利息是一种成本,一旦企业亏损就不可能产生任何福利.

在禁止利息的情况下,出资方大多只能作为投资人而不是贷款人,与资金使用方共同分担风险、分享利润,体现了权利和责任的匹配,也体现了伊斯兰教义强调权利和责任的匹配、强调风险共担的精神.也正由于此,具有强烈风险共担特点的项目融资业务正受到伊斯兰金融机构的青睐.

2.1.2 避免高度不确定性,禁止投机

为了防止人们利用合约的不明确因素获利,伊斯兰教义不承认带有显著不确定性因素的合同.伊斯兰教义禁止囤积,禁止投机交易.伊斯兰金融机构很大程度上不能进行远期、期货、期权等衍生金融产品操作,因为教义认为这些行为类似于,也和一样不能提高社会和经济的福利.

这体现了伊斯兰教义强调对社会的真实贡献,禁止被其认为是纯投机性、以财富转移为主要目的的活动.正由于此,当美国次债危机爆发,全球金融业损失惨重,许多牵涉次级债的大型金融机构濒临破产时,伊斯兰金融业却能够安然无恙,体现了该原则下伊斯兰金融体系的抗风险能力.

2.1.3 利润与风险共享

按照伊斯兰教义的规定:资金的提供者和资金的使用者都必须平等分担事业的风险,这与非伊斯兰银行系统完全不同.基于利息的非伊斯兰银行系统中,资金的使用者必须负担全部的经营风险.伊斯兰银行允许潜在的客户在分享利润和风险的前提下借钱,这样伊斯兰银行就不用向借款者支付利息.伊斯兰学者认为：穆斯林在任何投资活动中都不是名义上的借贷者,而是实际的参与者,正是这种安排实现了社会公正,同时也可带来额外的社会福利.

2.1.4 投资活动限制

区别于常规金融体系主要强调收益,伊斯兰金融同时强调、道德、社会和宗教规则,对投资活动的范围有严格限制.只有不违背教义的领域才有被投资的资格.一般而言,酒精饮品业、业、业、武器及军事装备业、涉及人类及动物基因工程的生物科技业等教义不允许的产业是被禁止投资的.如果项目结构中无法避免涉及某些限制性行业,则所有“不洁”部分的收益全部要捐赠给慈善团体,以达到净化的目的.

由于以上严格的限制,伊斯兰金融也被视为金融业内保守和安全的代名词.近期出台的巴塞尔协议Ⅲ将资本充足率提高至8%,而巴林央行规定了12%的资本充足率.

2.2 伊斯兰金融的基本工具

伊斯兰金融的融资结构往往不采用传统的借贷形式,而代之以写卖关系、租赁关系或投资关系.以下介绍伊斯兰金融体系中的若干基本工具,这些基本工具被广泛运用于银行、证券等业务领域,并且相互组合衍生,开发出更加复杂和符合要求的现代金融工具.

2.2.1 Murabahah

Murabahah是短期融资领域最广泛使用的工具之一,约75%的伊斯兰融资业务采用这种方式.Murabahah本质上是一种销售合同,中间人从供应商处购写商品,加上一定的利润后,转卖给最终用户.由于最终用户可以延期并分期付款,中间人实际上起到了贷款人的作用.越来越多的银行充当了Murabahah里中间人的角色,用货物写卖价差的形式对资金占用进行补偿,规避了利息概念,与一般贷款利息只承担借款人还款风险不同,中间人还要承担货物所有权带来的风险,例如货物灭失等,体现了权利和责任相匹配的教义精神.

2.2.2 Musharakah

Musharakah类似合伙制度,大多用于固定资产融资和中长期营运资金融资.在Musharakah中,所有投资人均投入一定的资本,并按照事先约定的比例分配利润、分担损失.任何一方都不能逃避企业的商业风险.所有投资人都有权参与企业经营,也有权把经营权委托给另外的成员或者第三方.损失分担比例应与资本投入比例一致.但是,利润分配比例是否应和资本投入比例一致则存在不同看法.

这种形式的融资结构类似于建立合伙企业,伊斯兰基金和银行都可以用这种形式向企业或项目提供资金,并从企业的运营中获得收益.

2.2.3 Mudarabah

Mudarabah类似信托业务,期限结构从短期到中期不等,适用于一般贸易融资.在Mudarabah中,投资人向经营者提供资金来经营项目,投资人拥有所有权,企业家有排他性的经营权.如果赢利,投资人和经营者按照事先约定的比例分享；如果亏损,只由投资人承担损失.经营者没有固定薪水,因此只有当企业赢利之后才能够根据事先约定的比例获得收益.当然,如果投资人允许,企业家也可以投入自有资金.

Mudarabah可以是单层结构,即投资人直接和企业家接触.也可以是双层的,即投资人的资金汇集到一个中间人手中,由该中间人负责和企业家接触.

2.2.4 Ijara

Ijara类似租赁业务,适用于机动车、机械设备和飞行器等的融资,约占伊斯兰金融交易量的10%.在Ijara中,出租人将资产租赁给承租人,承租人按照事先约定的时间和金额定期支付租金.每期的租金可以不同,但是租金的计算方法必须事先约定.出租人享有租赁资产的所有权并承担相应的风险,负责维护并保障租赁资产的安全.双方可以事先约定,承租人在租期届满时必须购写该资产.特别强调的是,Ijara的标的资产必须在整个租赁期中始终存续,且不能够是正在使用中的资产,例如,食品或者燃料.

2.2.5 Istisnaa

Istisnaa是一种货物写作合同,适合于商品,也可用于公共工程或私人工程建设.Istisnaa中,卖方使用自己的原材料制造产品或建造工程,写方可以一次性支付货款,也可以分期并延期支付货款.由于卖方自行投入原材料建造商品,应用在对外工程承包中则类似于出口卖方信贷.

以上五种工具是伊斯兰金融体系中最常用的基本零件.人们对之加以灵活组合,可以很好地达到既符合现代融资需求又遵守伊斯兰教义的目的.

3 伊斯兰金融与我国金融市场的结合

伊斯兰金融体系的主要组成部分有伊斯兰银行、伊斯兰债券、伊斯兰基金和伊斯兰保险.随着我国经济在世界经济中的比重和影响力不断增大,伊斯兰金融与我国金融市场有了广阔的结合前景.目前,我国香港地区已经宣布致力于向主要的伊斯兰国家及地区积极推广金融怎么写作,并发展伊斯兰债券市场.在内地市场中,贸易融资和国际信贷领域早已开始接触伊斯兰金融.在中国银监会的推动下,宁夏回族自治区有望在国内率先试水伊斯兰金融.

3.1 贸易融资领域

我国与伊斯兰市场在贸易上具有很强的互补性,我国物美价廉的轻工业用品深受伊斯兰消费者的欢迎,双边贸易量不断增长.如果贸易中进口商缺乏资金,往往需要向当地金融机构融资.此时的贸易融资中会出现许多伊斯兰金融的独特做法.例如,银行不直接贷款给企业,而是采取Murabahah结构,由银行充当名义上的写方,进口商品后转卖给最终卖方.

3.2 出口信贷领域

在我国企业向伊斯兰市场出口资本性货物、开展海外工程承包或者进行海外投资时,有可能业主或资金方需要遵守伊斯兰教义.此时,和贸易融资领域类似,融资往往不再采用借贷形式,而代之以写卖关系、租赁关系或投资关系.例如,Musharakah和Mudarabah中,银行实际上是项目的投资人,和经营者之间是投资关系而非借贷关系.

3.3 国内资本市场领域

我国稳定的投资环境和丰厚的投资回报吸引了伊斯兰资金的目光.2006年年初,巴林沙密尔银行和中信集团公司成立了１亿美元的伊斯兰基金,投资中国房地产.2006年6月,迪拜达马克投资约27.3亿美元开发天津塘沽区滨海项目.中国工商银行、中国银行等中资银行的全球IPO中,也频频出现伊斯兰资金的身影.随着我国资本市场逐渐放开,伊斯兰资金进入我国的渠道也在不断拓宽.国内资金也可能在国际金融市场中与伊斯兰资金相对接.

4 伊斯兰金融中的风险因素及注意问题

伊斯兰金融中的许多操作与我国金融市场中的不同,在我国对外贸易和资本市场与伊斯兰金融结合的起步阶段,需要注意以下几点：

4.1 关注伊斯兰金融的结构设计带来的信用风险

在贸易融资领域和出口信贷领域,我国企业须特别注意贸易结构、融资结构及其中潜在的信用风险.例如,在贸易融资领域中,如果进口商采用Murabahah结构,对于我出口商而言,虽然同样是银行承担付款责任,但和该银行信用证的风险是有区别的.信用证是独立文件、单据业务,只要单单相符、单证相符,银行必须承担付款责任.但是,在Murabahah结构中,银行只是作为普通的进口方,可以通过主张贸易合同项目下的瑕疵来拒绝付款.在出口信贷领域也是如此,项目企业、国内银行都应关注特殊的项目结构和融资结构设计给自身权利和义务带来的变化,建立起清晰的债权债务关系.其中的信用风险可以通过投保信用保险,同时,在采用信用保险规避风险时,也应认真分析结构,正确选择投保标的和保险形式.

4.2 利用创新思维,规避限制

虽然伊斯兰金融有严格的基本准则,但是在严守准则的基础上也在不断发展创新.过去,对于不符合教义的投资,伊斯兰投资者统统不加考虑,导致伊斯兰基金的回报较低.现在,伊斯兰投资者一般会先考察投资本身的回报,如果回报比较理想,再考察能否通过一些变通的结构设计达到符合教义的目的.例如,虽然教义不允许投资酿酒厂,但却可以投资一家带酒吧的旅馆,只要把酒吧的投资和收入与旅馆分开,并且把“不洁”部分的投资收益全部捐赠给慈善团体.又如,在过去很长一段时期中,保险业被认为是违反教义的,因为保险业务本身的不确定性很强,但是,近年来强化了“互助”性质而弱化了“不确定”性质的伊斯兰保险机制逐渐得到了认可.通过不断的创新,大多数常规金融业务都能够被“制造”出来.我国金融机构在接触伊斯兰金融产品或项目时,可以充分发挥创新精神,实现传统产品与伊斯兰金融体系的对接.

4.3 发扬伊斯兰金融优点的同时,克服其存在的不足

伊斯兰金融规避投机和不确定性的特点使其受到了稳健型投资者青睐.但是,伊斯兰金融机构普遍存在对风险评估和风险控制的投入不足、能力不足的问题,需要加以注意.例如,伊斯兰金融机构普遍对于市场资产和负债价值的动态变化研究不足,对资产负债匹配风险研究不足.迪拜债务危机也充分暴露了这一问题.

4.4 注意加强沟通,增强回旋余地

伊斯兰银行往往都设有自己的宗教指导委员会,就每一项新工具是否可以开展进行审批.由于伊斯兰世界有许多思想流派,彼此对于某一具体问题的看法可能存在分歧,很可能出现同一个金融工具或融资结构被一家银行的委员会驳回而被另一家银行的委员会接受的情况.这也提示我国贸易及融资在与伊斯兰金融结合时可以进行多方沟通,增强回旋余地.

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