当前我国家庭金融资产选择行为的特征其优化路径

摘 要:如何在规避风险的同时,尽可能地提升资产价值进而提高生活质量,是现代家庭不得不直面和重视的问题.本文试图认识我国居民金融资产选择的特点,在了解各类人群金融投资需求并剖析相关问题的基础上,提出优化家庭金融资产配置行为的路径选择,意义在于不仅可以认识我国居民金融资产选择的特点,也可以在完善我国居民资产选择行为理论的同时,为金融投资工具创新指明方向,并为政府和金融相似度检测引导居民进行合理的投资提供一定的建议.

关 键 词:家庭金融资产选择,家庭储蓄,金融相似度检测

Abstract:Modernfamiliesareforcedtoconfrontproblemsofhowtooidrisks,whileenhancingthevalueofassetsandimprovingthequalityoflifeauchaspossible.Thisarticleattemptstounderstandcharacteristicsofthefinancialassetsofresidentschoose,andunderstandtheneedsofthefinancialinvestmentofvariouspopulations.Basedonanalysisofissuesrelated,itproposedsuggestionsofoptimizingthepathofchoiceabouthouseholdfinancialasset.Thesignificanceofthispaperisnotonlytoknowfeaturesofthefinancialassetschoiceofresidents,butalsoimprovethetheoryofchoicebehiorofChineseresidents'assets,andgivedirectiontoinvestmenttoolforfinancialinnovation,andadvisethegovernmentandfinancialintermediariestoprovidereasonableinvestmentremendationstoresidents.

KeyWords:householdportfoliochoice,householdsing,financialintermediaries,

中图分类号:F830文献标识码:B文章编号:1674-2265(2009)12-0025-04

家庭资产组合理论一直是过去半个世纪以来国内外学者关注的焦点和前沿研究领域之一.Bertaut(2003),Aizcorbe(2003)根据美国的消费者金融调查(SCF)数据,认为90%的美国家庭进行不同类型的金融投资,25%的家庭拥有5种以上不同金融资产,持有安全性资产和较安全资产比重较以前没有多大变化,但风险资产占金融总资产的比例在上升,持有股票的趋势在不同年龄、收入、教育群体中都有表现.而从国际上看,各国家庭参与股票的决策与财富、年龄、房产持有状况的关联很大:家庭的参与决策随着财产而增加,在与年龄相关的股票参与方面,所有国家都呈现类似的驼峰形,房产拥有状况对家庭股票参与决策有很大影响.

经历了金融危机带来的市场波动,很多人开始意识到家庭财富保障的重要性.财富如果没有得到充分的保障,很容易受到经济起伏的影响,进而影响家庭的整体财务规划.不同类型的金融资产可以满足不同家庭多样的投资需求.本文试图了解并认识我国居民金融资产选择的特点,在剖析相关问题的基础上,提出优化家庭金融资产配置行为的路径选择,意义在于不仅可以认识我国居民金融资产选择的特点,也可以在完善我国居民资产选择行为理论的同时,了解各类人群金融投资需求,为金融投资工具创新指明方向,并为政府引导居民进行合理的投资提供一定的建议.

一、当前我国家庭的金融资产选择和配置目标

对于家庭而言,通过资产的合理配置,目的是提高家庭福利和财产性收入.根据《投资与理财》杂志2009年1月至今各期的调查,我国居民金融资产选择和配置的目标(也就是平常所说的理财目标),主要包括:(1)抚育子女、赡养老人、医疗,(2)换(购)房、退休、教育、旅游、购车、出国,(3)资产增值、抵御通胀,(4)构建完善的家庭保障体系.

二、当前我国家庭金融资产选择行为的特征

(一)我国家庭金融资产的总体发展特征

根据1992-2006年间中国统计年鉴、中国金融年鉴、中经网经济统计数据库相关数据分析发现:中国家庭金融资产的总体发展特征是以储蓄存款为主的多元化发展趋势.

虽然中国家庭金融资产呈现多元化趋势,但如果将储蓄存款、和国债算作非风险性资产,而将股票、保险和外汇存款视为风险性资产,在中国居民的家庭金融资产中,非风险性资产所占比重超过了80%,风险性资产不超过20%.我国城市家庭确实存在十分强烈的预防性储蓄动机,而且高收入人群的预防性储蓄动机也很明显.这些资金是为自己及家人未来储备的购写力,所以大部分对市场利率几乎没有弹性.

(二)我国高收入家庭金融资产选择的特征

对于家庭投资组合选择的实证研究显示,家庭投资的财富效应相当明显.投资者持有的风险资产份额也随着财富的上升而上升.目前,一部分文献主要解释了投资者单期投资组合会怎样受到财富量的影响.Cohn.(1975)认为投资者的相对风险厌恶程度会随着财富的增加而减少,进而他们的资产组合表现出财富效应.而Peress(2004)认为投资者的相对风险厌恶度随财富的增加并不表现出递减的性质,但是绝对风险厌恶度会随财富增加而减少.他们认为递减的绝对风险厌恶结合有成本的私人信息,可以解释投资者投资于风险资产上的财富数量以及比例都随着财富量的增加而增加的现象.在这样的环境下,获取一定精度的信息所付出的成本是固定的,投资的效率会随着信息的增加而增加.富有的家庭会出于两个原因持有更多的风险资产:(1)他们比较容易克服获取信息的成本,(2)他们的绝对风险厌恶程度较低,在给定的信息精度下投资于风险资产上的财富量会较大,这又会增加他们对信息的需求,增加的信息又会提高他们投资的效率,使他们愿意持有更多的风险资产.这种循环的效应会使得富有的家庭持有的风险资产份额高于穷人家庭.Guiso和Haliassos(2003)对多个国家的研究发现,家庭的股票市场和风险资产市场的参与决策与财富量强相关.Campbell(2006)运用美国的数据进行分析发现,流动性资产和汽车是穷人主要的投资对象,房产是中产阶级主要的投资对象,而富人的主要投资对象则为权益资产.吴卫星和齐天翔(2006)对中国市场的研究发现财富的增加显著地增加了居民参加股市的概率以及参与深度.史代敏和宋艳(2005)发现中国居民投资的储蓄存款和股票所占的份额会随着财富的增加而增加.

北京零点前进策略咨询公司针对北京、上海、广州、深圳、武汉、成都、沈阳和西安8个城市的1100-1200位高收入者进行问卷调查,其中高收入者主要根据家庭金融资产来界定,2003年执行的第一期为家庭金融资产在50万元以上,而最近一期为家庭金融资产在70万元以上的群体.2003-2004年,高收入者投资的主要方向是保险、房地产、股票和子女教育基金,而到了2008年,即使在比较低迷的熊市,投资方向的前四位变为了股票、基金、房地产和保险.并且在未来一年内,高收入者最可能增加投入的品种中,股票也位列第一.

中国高收入群体个人理财认知度高于总体15.64%,风险收益意识更强.高收入人群在保障性理财产品如储蓄、国债的选择上明显低于总体被访者的比例,分别低5.78和2.37个百分点,该类理财产品相对风险较低、收益较少,对投资技巧和背景知识要求也相对简单.但是在高风险、高收益的理财产品上(如股票、基金),高收入人群的选择比例则明显高于总体被访者,分别高出4.17和4.15个百分点,这类理财产品风险与收入并存,且对于投资技巧和背景知识的要求要高于储蓄、国债等.相对来说,高收入人群更加愿意为预期收益承担风险.

(三)我国普通家庭对基金投资的参与状况

共同基金的本质就是怎么写作于普通老百姓的投资理财的金融工具.从2007年开始,基金投资开始快速深入普通百姓家庭,基金投资者数量迅速扩张,基金开始和存款、保险并列成为普通老百姓理财的三大工具.中登公司统计的最新数据显示,截至2009年7月末,沪深两市基金账户合计数达到2983万户.其中,个人投资者占据绝大多数的比例.证券业协会的一份调查显示,个人投资者平均每户持有基金份额不足3万份,属于典型的中小个人投资者.

根据美国基金协会的调查,在有85年共同基金历史的美国市场上,约84%的基金投资者声明其投资目标是为将来退休而进行储蓄,对大众来说,最普遍的理财方式就是购写共同基金.但在国内,2008年中国证券投资基金年鉴进行的一次中国基金持有人调查显示,从投资者投资基金的目的看,排在首位的是“写基金回报高”,排在第二位的是“自己不会炒股”,二者合计占被调查投资者的81.3%,说明投资者购写基金主要受到短期高回报的影响,尚未将基金作为一种长期投资工具来看待,而从风险承受能力测试情况看,90%左右的基金持有人在投资基金之前没有进行风险承受能力方面的测试,这说明无论是基金的销售方还是购写方对于风险承受能力并不重视.

在美国,共同基金的年化收益在15%左右,美国基金持有人自上个世纪80年代牛市以来的平均持有周期是3-4年左右,他们通常不会随短期市场波动而频繁进出.中国证券业协会的统计显示,国内基金个人投资者持有基金的周期则在13个月.投资者的不成熟、过于关注短期业绩、频繁的申赎影响了基金经理的操作,使其追逐大盘频频进行波段操作.

(四)我国家庭在住房市场上的参与率

住房对大多数家庭来说都是重要的投资品.这可能是因为住房具有其他投资品所不具有的特性.第一,它是为数不多的、家庭可以通过借款而进行投资的投资品,第二,住房既是投资品,又是消费品.根据奥尔多投资咨询中心的调查,被调查人群在股票、、储蓄存款、基金、个人理财产品以及房产投资上的参与率分别为28.91%,63.60%,71.83%,18.75%,1.85%和41.88%.可以看出,较多人持有股票、、储蓄存款、基金和房产.由于被调查者持有的房产在总资产中所占的份额的平均值为18.14%,远高于其他资产所占份额的平均数,所以我们可以看出房产是中国家庭最重要的资产.投资者在房产市场中的参与率随着年龄的增长是一直在增长的,从39.43%一直增长到55.56%.而且各个年龄段的投资者在房产市场的参与率都高于在其它资产市场的参与率.这说明中国投资者随着年龄增长开始积累财富后,可能首先考虑的就是购入住房,所以投资者在住房市场上的参与率随着时间是一直在上升的.

三、我国家庭金融资产选择受到抑制的现实和原因分析

居民金融资产选择行为是一个复杂的社会现象,社会结构和社会特征都会影响其选择行为的形成.在我国,庞大的个人金融资产主要以银行储蓄存款的形式存在,此外房产投资上的参与率远高于其他资产在金融资产中所占份额的平均数,房产是中国家庭最重要的金融资产(见图1).Cocco(2004)认为住房风险会挤出投资者在股票上的投资份额.Grosan和Laroque(1990)、Flin和Yamashita(2002)等的文献都得出了住房会挤出股票资产投资的结论.这种效应对于年轻人和低收入者更加明显.

我国个人与家庭的投资选择还受到相当大的限制,投资渠道比较狭窄.我国股市波动幅度较大,投机气氛浓厚,基金市场也是跌宕起伏,两个投资领域已经让不少散户遇难而退,投资型保险往往期限过长,居民也不太认可,银行理财客户的“门槛”偏高,不少中低收入人群被挡在了“门外”,并且银行理财产品也存在到期后银行的承诺无法兑现的可能.

我国家庭金融资产选择受到抑制、投资渠道比较狭窄的原因主要在于以下方面:(1)社会保障制度不健全是抑制我国居民投资多元化的主要原因,(2)宣传引导不够,(3)政出多门,金融市场管理体制改革滞后,(4)证券市场发展不平衡,债券市场发展缓慢,金融产品同质化比较严重,(5)金融相似度检测创新能力较弱,怎么写作意识不够.

四、优化我国家庭金融资产配置行为的路径选择

(一)完善包括住房、教育、养老、医疗在内的社会保障制度和网络

我国城市家庭确实存在十分强烈的预防性储蓄动机,而且高收入人群的预防性储蓄动机也很明显.为改变居民储蓄存款过快增长现实,促进消费和投资,就必须从降低居民不稳定预期入手.改革开放以来我国对住房、教育、医疗等制度的一系列改革措施,在短期使居民对未来收入和支出的不确定性预期提高,家庭储蓄因此担负着住房、教育、养老等多重责任.只有完善住房保障体系,加快养老、医疗保障和教育体系改革,才能减少居民的不稳定预期,使储蓄与国内生产总值的比例降到正常水平.

由于金融相似度检测的规模经济和专家特长,可以降低家庭投资股票市场的交易成本和降低信息不对称,实现风险管理、价值增值.近二十年来,信息技术、交易技术极大地降低了交易成本和信息的不对称程度,却并未减少投资者对相似度检测怎么写作的需求.目前,我国金融相似度检测(机构投资者)的建设远远不能适应个人与家庭风险管理的需求.对于单个的个人与家庭而言,要求其具备风险管理能力,是一种过分的要求,个人与家庭的风险管理能力,总是要体现在其能够委托的机构投资者上面.如果机构投资者的产生与建设不能体现不同个人投资者的需要,那么最终结果就是个人与家庭不能获得与其金融资产相对应的风险管理选择权利与手段.在我国,亟需加强金融相似度检测的建设,以更好地适应个人与家庭金融资产管理的需求.

我国的金融工具创新在深度和广度上还远远不够,金融市场和金融工具创新还存在缺陷.我国金融产品比较单一,金融工具创新还停留在基础产品的创新上,在金融衍生产品创新和组合产品创新方面则刚刚起步,金融衍生品还基本没有,产品开发中模仿式创新多、自主式创新少,产品在深度和专业化上都不足.居民对投资工具的需求还远远没有满足.我国金融机构应逐步引入市场细分理念,确立以客户为中心的经营模式,根据客户需求开发新的怎么写作产品.

(四)加强投资者保护法律制度的制定和实施,提升金融怎么写作机构的教育辅导功能

如何在规避风险的同时,尽可能地提升资产价值进而提高生活质量,是现代家庭不得不直面和重视的问题.就股票市场而言,由于股市参与成本的存在,缺乏金融知识和技能的投资者没有能力评估其资产组合的风险,从而无法对金融环境做出最优的应对,这就可能导致他们在市场繁荣时对预期回报过度乐观,在股市下跌时对损失过度估计.在我国,由于家庭的金融知识比较欠缺,对金融产品的认知程度不高,亟需理财专家予以指导.家庭希望在投资上获得的帮助方面,排在前三位的是:70%的家庭希望获得更加详细丰富的信息和数据、53%的家庭希望政府对金融业更为规范的监管、42%的家庭希望获得个性化的理财专家指导.

在影响家庭参与投资的因素方面,90%的家庭认为政府应该加强投资者保护法律制度的制定与实施,约80%的家庭认为金融机构的分析报告和财经媒体的分析评论对促进他们参与投资较重要,77%的家庭认为投资者教育材料较为重要,也有超过70%的家庭希望拥有反映自己意见的渠道、投资者定期相互交流的渠道以及建立民间投资者保护组织.投资者保护和投资者教育对我国资本市场乃至金融系统的长期稳健发展至关重要,政府应该加强投资者保护法律制度的制定与实施,金融怎么写作机构也应把教育辅导功能集合到怎么写作中去.

[2]Campbell,J.Y.2006,“HouseholdFinance”[J].JournalofFinance61,pp.1553-1604.

[3]Guiso,Luigi,MichaelHaliassosandTullioJappelli,2003.“HouseholdstockholdinginEurope:wheredowestandandwheredowego”[J].EconomicPolicy,CEPR,CES,MSH,vol.18(36),pages123-170,04.

[4]中国人民银行太原中心支行课题组.居民家庭金融资产组合变化趋势及效应研究――以山西为例[J].中国金融,2009,(2).

[5]史代敏,宋艳.居民家庭金融资产选择的实证研究[J].统计研究,2005,(10).

[6]张辉,付广军.城镇居民家庭金融资产投资渠道选择模型研究[J].山东经济,2008,(1).

[7]于蓉.我国家庭金融资产选择行为研究[D].中国博士学位论文数据库,2006年.

(特约编辑张勇)