本站原创次贷危机的爆发,使得美国经济由原来的高速增长期进入低速增长期.而且,通过对美国房地产股指前50年的连续分析发现,上一轮周期,也就是从1995年到最近的高点2006年,美国房地产的股指增长了63%.按照以往数据分析的规律,下一轮如果出现下滑,至少房地产股指要再收缩40%.目前,房地产股指刚刚收缩了20%,可见,次贷危机还远远没有结束.
对于中国经济而言,次贷危机首先影响的就是中国进出口贸易.目前,中国整个进出口依存度大概是在30%左右,其中美国占1/4.如果美国实体经济出现衰退,对中国GDP影响将在1～3个百分点之间.
其次,次贷危机会对中国产生利率影响.美联储的持续降息会导致中国央行再次加息的空间越来越小.需要注意的是,在未来短期、中期和长期,世界资本流动的变化是完全不一样的.从目前来看,短期内美国的一些主流金融机构已经出现了严重的资本充足率不足.因此,短期内美元的资本回流是不可避免的.到中期,利差的变化会逐渐显示出来,大量的美元就会回流到新兴市场国家来套利.而长期是最值得我们关注的.在未来一两年之内,鲍尔森一旦看到美国的金融市场稳定下来,接下来转而提升美国的利率,使美元大幅度升值.以往的经验表明,新兴市场国家在金融危机中遭受的损失都是在美元升值,大量的游资撤回的时候爆发的.因此,中国必须注意这方面的影响,从政策方面予以防范.
次贷危机的影响是十分深远的,我们必须记取它带来的教训.仔细分析这次危机的过程,不难发现,无论金融风险千变万化,最根本的还是信用风险.次贷危机,资产被分拆打包,其根源就是降低了对信用风险的要求.美国的一些贷款公司在市场高涨期,把贷款放给了一些次级的客户.而且,特别注重第二还款来源.如果放弃了对客户第三还款来源和信用审查的话,那信用风险的闸门就打开了.对此,中国的银行应该予以总结反思,特别是我们国家银行大量的资产放在信贷资产上,那么信用资产的标准是不能轻易被降低的.
此外,金融衍生工具也是中国特别注意的问题.次贷被拆来拆去、换来换去,以金融衍生品的形式几乎涉及了所有的金融机构,因此它的系统风险连带作用非常强.鉴于此,业内不少人提出,中国发展金融衍生工具应该放慢速度.这种观点在当前来讲是有一定影响力的.但是,从长期来看,中国的金融创新才刚刚处于起点,我们的金融产品不是太多了,而是太少了.所以,我们不是要放慢速度,而是要尽快开发出更符合市场需要的、更能够抵御各类风险的金融工具,尽量不要因噎废食.
接下来的问题就是如何对衍生工具加强监控.目前,中国对于金融业还是分业监管,我们估计最后金融业会走向综合监管.将来可以在分业监管的基础上,建立一行三会之间的联席会议制度,以此进一步加强监管协调.从发展趋势看,未来央行将专司货币政策,同时可根据金融体系的发展状况,考虑将银监会、证监会、保监会进行合并,成立金融监管总署,实现统一监管.
从次贷危机中,中国要注意的另一个教训就是开放速度的问题,特别是资本项目的开放速度.中国的利率市场化已经启动,但是还没有彻底完成,汇率弹性虽然在增加,但基本上还是由央行管制的.利率和汇率改革还未完成,在这种条件下,过快放开资本项目是有风险的.从次贷的教训来看,中国资本项目的放开,必须根据实际情况,慎之又慎.
(作者为光大银行董事,风险管理委员会主席)
编辑：邱玉琴omnicourage@gmail.