本站原创摘 要 ：本文主要通过分析当前中国债券市场的概况,提出银行间债券市场非金融企业债务融资工具在市场发展过程中的重要性,以及其最新的产品创新举措,探讨未来的一些创新思路,以求总结、理清思路,为各类需要融资的企业提供一定的融资解决方案,并推动债券市场更健康、快速的发展.
关 键 词 ：债券市场 非金融企业 债务融资
一、中国债券市场发展近况
近几年来,我国债券市场进入了一个快速发展阶段,债券发行品种日益多样化,债券发行规模大幅增长.从品种看,我国公开发行的债券主要包括国家发改委主管的企业债、人民银行主管的短期融资券和中期票据、证监会主管的公司债.
二、各种债券的区别及比较
我国非金融企业债务融资市场已形成了由人民银行、国家发改委、证监会等部门分头监管的格局.其中,企业债由国家发改委核准（会签人民银行和证监会）发行；短期融资券和中期票据由人民银行授权中国银行间市场交易商协会注册备案后发行；公司债由证监会核准发行.
1.融资成本低
和公司债、企业债相比,短期融资券和中期票据具有较强的定价优势.
对于同信用级别同期限的债券来说,主承销商的定价能力以及交易市场的流动性都将影响着债券发行的.
2.信用发行方式
和企业债、公司债相比,目前绝大多数的短期融资券、中期票据采用的是信用发行的方式,不需要担保.
3.审批效率高
公司债需由证监会审批,企业债需发改委核准,而短期融资券、中期票据采取在银行间市场交易商协会注册的制度.实践经验证明,短期融资券、中期票据从一个项目的启动到债券的成功发行一般只需要6个月左右的时间,对于超AAA企业,审批时间则可能更短.而对于企业债、公司债来说,目前,6个月几乎是一个不可能完成的任务.
4.注册有效期2年,分期发行,发行比较便利
企业债、公司债的发行时间为自拿到批文后半年的时间内,如果半年内不发行,则批文将会作废.而短期融资券、中期票据实行的是2年的注册有效期,即批文发给企业后,2年内发行有效.中期票据注册期2年,须分期发行,第一期须在拿到注册通知书2个月内发行,剩下的额度在2个月内,或2年注册有效期内分期发行即可.
5.募集资金的用途相对比较宽泛
短期融资券、中期票据募集资金的用途可以用来偿还银行贷款、补充企业营运资金,也可以用来投入到企业在建或拟建项目当中.企业募集资金的实际用途需在募集说明书上进行披露.
三、银行债券间市场非金融企业债务融资工具的创新与发展
与成熟市场相比,我国信用风险主要集中在金融系统（尤其是银行系统）内部,银行是信用风险的主要承担者.为了降低中国银行业的系统性风险,进一步推动中国直接债务融资市场的发展,为企业提供更多的直接融资解决方案,交易商协会近年来一直致力于各种形式的创新,为中国债券市场的发展做出了重要的贡献.
1.浮息债券的推出
浮息中票实行每年浮动计息（短券实行每半年浮动计息）,票面利率定价为某一参考的基准利率加上发行人规定的利差之和,目前分别有一年定存利率和shibor利率两种定价基准（短券为半年定存利率）.如上海同盛投资集团于今年发的5年期中期票据则是采取浮息的方式发行的.该期中期票据的基本利差为1.33%,发行首日的基准利率为2.25%.
2.中债信用增进公司的引入
中债信用增进公司的主要业务为向优质中小企业及部分低信用级别的大型企业的债务融资工具发行提供信用增进怎么写作.中债信用增进投资股份有限公司对债务融资工具进行增级,发行利率直接看齐当期AA发行利率,对于企业节省融资成本效果明显.
3.中小非金融企业集合票据
中小非金融企业集合票据是指由人民银行主导、银行间市场交易商协会组织、银行间债券市场成员共同参与,在全国银行间债券市场上推出的一种新的债务融资工具.这一融资工具一般由2个以上、10个以下具有法人资格的中小企业,按照"统一产品设计、统一券种冠名、统一信用增进、统一发行"方式在银行间债券市场共同发行.中小企业集合票据发行工作,对促进中小企业、非公有制经济发展,拓宽中小企业、非公有制经济直接融资渠道将会是一次非常有益的尝试.
4.超级短期融资券业务的推出
交易商协会计划在2010年12月推出了首只超级短期融资券,最先试点的一批发行主体是“超级AAA企业”,诸如中国石油等中字头大型企业.
为满足特大型企业对资金的流动性管理需求,进一步增强企业债务融资工具的流动性,交易商协会探索并已于去年年底推出了超级短期融资券.超级短期融资券是指AA企业在发行短期融资券时,不再受发行规模为净资产40%的限制,可以根据自身经营状况和融资需求申请发行任意金额的期限在7天到270天的短期融资券.超级短期融资券业务目前暂时在超级AAA企业中间进行试点.
5.非公开定向融资工具的摸索
中国银行间市场是由银行间债券市场、同业拆借市场、外汇市场、黄金市场、票据市场5个市场共同构成的.交易商协会作为银行间市场的自律组织计划在银行间市场当中拓展一个子市场,即非公开定向融资市场.其推出的其中一个重要意义是在于它将突破公司法和证券法规定的企业发债余额不能超过净资产的40％的规定.
6.可选择信用增进票据 (中债合约I号)
（1）交易结构
1）中债信用增进公司委托发行人在募集说明书中向投资人发出附有中债合约I号的信用增进型票据,投资人根据自身的风险偏好在投资普通票据的同时可选择是否购写附有中债合约I号的信用增进型票据,中债合约I号与普通票据不可分离；
2）主承销商在制作《募集说明书》和《发行公告》时,在相关的法律文件中增加信用增进型票据条款,形成中债公司对于投资人发出的中债合约I号.
3）主承销商承担普通票据和附有中债合约I号的信用增进型票据的发行和招标工作,首先由主承销商对于普通票据进行簿记建档,确定普通票据的发行利率；其次主承销商联合发行人和中债信用增进公司确定附有中债合约I号的信用增进型票据的区间,由所有投资者进行投标,确定最终的发行额度以及发行.
4）根据普通票据和附有中债合约I号的信用增进型票据的发行结果,主承销商委托中债登记公司对两类票据进行托管,一是纯信用的普通票据,二是信用增进型的票据（普通票据+中债合约I号）.
5）如发行人违约,中债增将采取适当形式对投资人进行损失补偿.
（2）可选择信用增进票据特点
1）可选择
传统的信用增进行债券增信规模事先确定,投资者不具备选择的主动性.而此产品是在传统的债券产品中增加一个条款,即赋予投资人一个信用增进选择权,投资人既可以选择发行人发行的纯信用的普通票据,也可以选择附有中债合约I号的信用增进型票据,可满足投资人不同的投资风险偏好.
2）投资人承担信用增进费用
中债公司对发行票据提供可选择信用增进怎么写作,发行人不需要支付费用.
信用保护费用由选择购写经信用增进型票据的投资人支付,投资人支付保费即获得信用增进公司的信用增进怎么写作；如果票据到期,发行人违约,中债公司将通过实物交割、代偿等多种方式对投资人进行损失补偿.
3）信用增进费率市场竞标
投资者通过投标这一市场化的方式购写信用增进型票据,溢价部分反映了投资者对信用增进怎么写作的价值评估.
4）无需配套制度支持
产品的交易结构简单,法律关系清晰,可在既有的框架下完成注册,不需要配套的制度支持.具体表现为：注册上可采用债券的注册流程；托管上也只需对两类债券进行托管,无需对中债合约I号进行托管.
（3）中债I号的优势
1）对于发债主体
A、降低融资成本
由于中债合约I号采用投资人付费的方式,发债主体无需承担信用增进费用,并通过参与信用利差收益分配的方式获得写作技巧创设信用增进合约的收入,从而实现融资成本的节约.
B、提供财务管理决策支持
中债合约I号使得发债主体的信用风险状况显性化,融资成本和信用风险水平直接以票面利率和中债合约I号的进行体现,发债主体可以较为直观的对其财务成本进行计量和预测,从而为发债主体提供财务管理决策支持.
2）对于投资人
有利于满足不同风险偏好投资者的需求.
3）对于金融市场的意义
A、具有发现的功能
此产品具有发现的功能.同时,发行有增信和无增信的票据,并且采取市场化的发行方式,由投资人自主选择,发行结果将体现出对应等级的信用利差,它为市场增加了信用利差的定价工具.
B、促进进一步创新,推动风险分担机制建设
此产品是债券市场信用增进形式的创新,是完善信用风险分担机制的有益探索.
C、此产品为未来推出信用风险缓释工具奠定了基础
选择信用增进票据是将一个信用风险缓释工具即“中债合约I号”与中期票据同时发行,供投资人选择.
四、后续产品创新的设想
1.中债Ⅱ号
（1）根据合约约定,中债信用增进公司为标的贷款提供信用保护,收取保护费用.
（2）当贷款违约时,中债信用增进公司将向交易对手支付相应赔偿.
（3）通过中债Ⅱ号产品,交易对手实现了将贷款违约风险向中债信用增进公司的转移.
（4）对于银监会指定的巴塞尔新资本协议试点银行,通过中债Ⅱ号产品可有效缓释标的贷款的信用风险,从而实现监管资本的节约.
2.中债Ⅲ号
（1）针对债券违约风险设计的金融合约.
（2）由写入保护方支付保护费用,当债券违约时,写入保护方将获得卖出保护方的相应赔偿.
（3）中债III号具有债券信用风险发现、满足不同投资者信用风险配置需求和实现主动风险管理等方面的作用.
3.中债Ⅳ号
（1）简单的、标准化的、可在市场上交易流通的信用风险缓释工具.
（2）购写者向中债信用增进公司支付购写费用,并获得信用保护.
（3）在银行间市场公开发行,持有人分散,由托管机构统一登记托管.
（4）购写者可将中债IV号转让,中债信用增进公司继续对中债IV号的持有人提供信用保护.
（5）交易对手风险和交易透明性可以有效监管,为清算的实现创造了条件,有效克服了国外CDS产品产生的系统性金融风险和多米诺骨牌效应等缺陷.
五、结语
我国债券市场, 特别是银行间债券市场的创新还将不断推出, 市场化改革的趋势不可逆转.各企业应当全面的了解各种融资方式,尤其是直接融资方式的创新与发展,才能在企业发展的过程中,寻求更合适的融资方式,以使企业获得更稳健的发展.