本站原创摘 要：在全面开放的背景下,我国所面临的国际金融风险首当其冲的是汇率风险.因此,持有外汇敞口头寸的有关经济主体应当怎样管理汇率风险,就已成为当前需要深入研究的理论问题,也已成为当前需要全面解决的现实问题.通过简要的介绍我国目前的汇率制度,分析我国汇率市场面临的风险,介绍传统的汇率风险管理办法,阐明金融工程的涵义及概况,说明金融工程在控制我国汇率风险的必要性.
关 键 词 ：金融工程；汇率风险；汇率制度改革
中图分类号：F83文献标识码：A文章编号：1672-3198（2008）05-0166-02
在世界金融动作极其活跃的今天,金融工程(Financial Engineering)这一尖端金融技术应运而生.金融工程所具有的高度灵活性、综合性和创造性令其在金融领域备受注目.另一方面,我国不断在进行汇率制度改革,汇率逐渐市场化,这样面临的汇率风险也逐渐加大,传统的汇率管理办法已不能满足规避汇率风险的需要,因此,使用各种金融工具规避汇率风险成为我国各经济主体的首选,而金融工程所具有的巧妙地解决各种复杂问题的特性恰恰极大地满足了这一要求.本文旨在通过分析上述两者的关系,来说明我国运用金融工程技术去应付难度较高的汇率风险的必要性.
1.我国目前的汇率制度
2005年7月21日,我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度,本次汇率制度改革开始启动.随后,中国人民银行和国家外汇管理局又相继推出了一系列相关的政策措施,在完善汇率形成机制的同时加大了资本流动开放的力度.汇率制度改革的启动对于有关经济主体的影响深远.长期稳定的人民币汇率使各经济主体对汇率风险既缺少足够的了解和重视,也缺乏必要的外汇风险管理的经验和技能,汇率制度改革使各经济主体开始真正面临汇率风险的考验,尽快适应人民币汇率制度改革,应对汇率风险是一个重要课题.
2.传统的汇率风险管理办法
在金融工程方法出现之前,主要有三种汇率风险管理手段:一是资产负债管理,二是保险,三是证券组合投资.（1）资产负债管理法.从总体上来说,这种汇率风险管理方式要求对资产负债业务进行重新调整,使本币和外币资产负债相匹配.这种方法存在明显的弱点,表现为:①耗用的资金量大.调整本外币资产负债结构,设置风险基金等资产负债管理方法都要耗用大量的资金.②交易成本高.为了达到资产负债风险暴露状况的匹配,需要在谈判协商、业务调整和具体实施上花费许多时间与金钱.③会带来信用风险.企业为了达到目标,在资产负债项目上要作频繁调整,这可能会从总体上带来企业的信用风险,丢失一部分客户.④调整有时间滞后.这种风险管理措施涉及具体业务的谈判、调整与实施,需要相当长的时间,所以不能紧随短期市场金融的变化而变化.当风险管理措施真正落实时,风险损失可能已经造成.所以,资产负债管理的成本较高,见效慢,适应性差,应用范围有限.
（2）保险.通过大多数法则在保险业中的应用,保险业风险事件概率的计算和风险的共担,成为一种主要的风险管理手段,使得海上保险、财产保险相继迅速发展.但在汇率风险的处理上,保险的作用十分有限.一方面由于保险市场有效运行中一直存在道德风险和不利选择问题,道德风险提高了损失发生的概率,不利选择由于投保人分布的偏向性而使保险公司赔付率超过预计水平,二者还相互作用,如道德风险会加重不利选择,另一方面,可投保的风险又具有较为苛刻的选择条件.可保风险必须是很多企业(或个人)都面临的,而这些企业(或个人)彼此之间的风险状况不是高度相关的,而且这种风险发生的概率在很大程度上是确定的.所以,保险可保的是部分有形的风险,此类风险在本质上属于非系统性风险.伴随货币经济的发展,一个金融社会正在出现,有限的保险怎么写作远远无法满足人们进行汇率风险管理的需求.
（3）证券组合投资.在传统金融市场上,投资基金的证券组合投资是最有效的风险管理方式.证券组合投资理论认为:预期收益与风险成为证券投资优化的两个主要评估指标.对投资者而言,在最小风险与最大收益不可兼得的情况下,必须在二者之间权衡取舍.投资者就要倾向于通过证券组合投资来获取适当收益.由于组合投资策略的投资风险小于任何单项的证券投资,预期收益介于各个单项证券投资收益的最大与最小值之间,所以被广泛采用.经济学家们也采用了各种模型来实现在具体操作中确定各种证券的投资比例系数以使风险减少到最低程度.最著名的模型要数马柯维茨资产组合理论.但单一的证券组合理论运用到国际证券投资领域,尤其是在汇率风险管理时就相形见拙了.原因一方面是模型本身有缺陷,如模型计算比较困难,数据难以获取等,另一方面则因为单一的证券组合投资理论来规避风险只能有效降低非系统性风险,对于系统性风险却无能为力.在国际金融市场上,汇率波动往往具有很大的相关性,汇率风险中的系统性约占总风险的一半以上.
为了解决新经济形势下的风险管理问题,为了满足巨大的风险管理需求,为了弥补传统保险怎么写作和投资基金证券组合投资手段的不足,金融工程这种新兴汇率风险管理手段就应运而生了.
3.金融工程
3.1 金融工程的涵义
（1）芬纳蒂.最早提出金融工程学科概念的美国金融学教授约翰芬纳蒂(JohnFinnerty)在1998年发表的《公司理财中的金融工程综述》一文中,将金融工程的概念定义为:“金融工程包括创新型金融工具与金融手段的设计、开发、实施,以及对金融问题给予创造性的解决.”
（2）格利茨.1994年英国金融学者洛伦兹格利茨在其著作《金融工程学》一书中提出一个“统一的定义”：金融工程是应用金融工具,将现有的金融结构进行重组以获得人们所希望的结果.
（3）马歇尔和班塞尔.马歇尔和班塞尔在其《金融工程》一书中,肯定了芬纳蒂对金融工程的定义.更进一步,二人还认为金融工程不只限于应用在公司和金融机构的层面,近年来,许多富有创造性金融创新都是面向零售层面,有时也称为消费者层面.从实用的角度出发,
金融工程应当包括如下几个方面:公司理财、金融交易、投资等管理以及风险管理.其中风险管理被认为是金融工程最重要的内容.
3.2 金融工程在汇率风险管理中的必要性
传统的三种控制汇率风险的方法仅是表内控制法(指公司在资产负债表具体项目基础上,通过调整公司基础业务中的资产与负债的不同组合方式来消除市场金融风险).与之相比,
金融工程对风险管理采用的是表外控制法即是利用金融市场上各种套期保值工具来达到风险规避的目的,由于此类交易不涉及资产负债表上的所有项目,不改变基础业务资产负债的平衡,一般也不在资产负债表上显示出来,故称为表外业务.金融工程与传统汇率风险管理手段相比,具有明显的比较优势:
（1）更高的准确性和时效性.衍生工具避险的一个重要内在机理就是我们在定义中所言明的衍生性,其受制于基础工具的变动,而且这种变动趋势有明显的规律性.成熟衍生市场的流动性(一些创新的衍生产品除外)可以对市场变化做出灵活反应,并随基础交易头寸的变动而随时调整,较好地解决了传统风险管理工具管理风险时的时滞问题.
（2）更大的灵活性.场内的衍生交易头寸可以方便地由交易者随时根据需要抛补,期权购写者更获得了履约与否的权利.场外交易则多是为投资者“量身订造”的.而且,以金融工程工具为素材,投资银行家可随时根据客户需要创设金融产品,这种灵活性是传统金融工具无法相比的.
综上所述,我国汇率逐渐放开,进行市场化,金融工程在控制汇率风险有着明显的优势,所以,应用金融工程控制汇率风险是必然趋势.