本站原创一、企业财务战略与财务战略矩阵
（一）财务战略目前,国内外学者对财务战略的定义给出了不同解释.比较权威的定义主要有：RuthBender和KeithWard（2008）认为财务战略是企业整体战略的重要组成部分,是一个筹集资本并有效地管理与运用这些资本的方略,可以有效降低企业的财务风险.曹德骏（2002）提出企业财务战略是企业依据自身的初始条件（包括自身在市场的地位、资产占用状况、拥有的资源、能力与核心能力等因素）,依据有限的信息,结合企业所处环境的不确定性,从最经济的角度为获取企业的竞争优势而做出有限理性的选择与取舍,这个过程是无止境的.
（二）财务战略矩阵加布里埃尔·哈瓦维尼和克劳德·维埃里在《经理人员财务管理——创造过程》中把价值创造（投资资本回报率ROIC-资金成本率WACC）和余缺（销售增长率Gsale-可持续增长率SGR）用一个矩阵联系起来,该矩阵被称为财务战略矩阵,是一种常用的作为制定和评价战略的分析工具.财务战略矩阵如图1所示.
财务战略矩阵检测设一个公司有一个或多个业务单位.纵坐标是一个业务单位的投资资本回报率与其资本成本率的差额.当回报率差为正数时,该业务单位为股东创造价值；当回报率差为负数时,该业务单位减损股东价值.横坐标是销售增长率与可持续增长率的差额.当增长率差为正数时,企业短缺；当增长率差为负数时,企业有剩余.据此建立的矩阵有四个象限：第Ⅰ象限,ROIC-WACC>0,Gsale>SGR,属于创造增值型短缺业务；第Ⅱ象限,ROIC-WACC>0,Gsale
二、生命周期嵌入式财务战略矩阵
（一）不同生命周期企业的财务特征企业的生命周期通常分为成长期、成熟期、衰退期和撤退期.成长期的企业产品逐步被市场所接受,生产规模不断扩大,业务迅速增长,发展速度加快；新产品开发的成败具有极大的不确定性.其财务特征主要表现在：企业融资来源拓宽,投入增加；科研投资增多；流量为负值；企业价值开始增加；适度分权的财务管理体制；经营风险较高.成熟期的企业已经拥有竞争力很强的产品和企业核心竞争力；企业的经营活动相对稳定,战略目标明确；企业的研发能力逐渐减弱.其财务特征主要表现在：充分利用权益和债务融资,财务资本结构合理；流量比较稳定,出现剩余；企业价值持续增加；经营风险相对下降,财务状态处于十分稳定的时期；财务管理体制更加灵活.衰退期的企业长期发展能力减退,短期盈利能力大幅度下降,市场占有率骤减,产品供大于求；几乎不存在长期激励的需求,发展余地很小.其财务特征主要表现在：企业投资减少,流入量有存量；企业价值开始减损；把闲置不用的固定资产变现；采取集权财务管理机制.撤退期的企业长期发展能力甚微,市场占有率几乎为零,产品出现严重滞销.其财务特征主要表现在：流入量接近于零或为负值；开始变卖资产,尽可能小的减少损失；企业价值减损.
（二）生命周期嵌入式财务战略矩阵从企业价值增值/减损以及企业剩余/短缺来分析,企业四个生命周期的财务特征恰好对应财务战略矩阵四个象限的标准,因此可将生命周期嵌入财务战略矩阵,具体如图2所示.
三、企业财务战略的制定与选择
（一）财务战略制定根据图2,可以计算出企业的ROIC
债务资本成本率,如果企业的负债绝大部分是银行贷款,可以直接采用中国人民银行公布的一年期和五年期贷款利率,根据公司短期和长期债务比率计算.
股本资本成本率.可采用资本资产定价模型对股本资本成本率进行估算.
Ki等于Rf+?茁I（Km-Rf）（III）
式中：Ki——第i种股票的必要报酬率；Rf——无风险收益率；?茁i——第i种股票的?茁系数；Km——所有股票的平均报酬率.（Km-Rf）是在均衡的状态下超过市场平均风险所要承担的风险溢价.它反映了整个证券市场相对于无风险收益率的溢价,在美国市场为7.6%,部分学者将我国的风险溢价定为6%.Rf可以采用国债收益率或者一年期银行存款利率.?茁系数是一种风险指数,是用来衡量个别股票或者股票基金相对于整个股市的波动情况,是一种评估证券系统性风险的工具.?茁系数越大,风险就越大.?茁系数可通过公司股票收益率对同期股票市场指数的收益率回归算得,也可查询数据库,如国泰君安数据库.
（3）销售增长率（Gsale）的计算：销售增长率等于（当年营业收入-上年营业收入）/上年营业收入（IV）
（4）可持续增长率（SGR）的计算.采用经济学家罗伯特·C·希金斯（Robert.C.Higins）教授的可持续增长模型进行可持续增长率的计算：
可持续增长率等于销售利润率×资产周转率×（期末资产/期初权益）×留存收益率等于净利润/销售收入×销售收入/总资产×总资产/期初权益×留存收益/净利润等于留存收益/期初权益（V）
（二）财务战略选择不同行业的经营特点和财务特点有所不同,本文以家电企业为例,探讨其财务战略.（1）成长期企业的财务战略选择.处于成长期的家电企业应该抓住良好的销售势头,加大对市场的投资,逐步建立完善的市场营销网络,此外,还应该努力扩大投资规模,追加固定资产投资以获得规模经济效应,进而降低成本；该阶段的企业资金需求较大,可以通过银行贷款、政府财政支持信贷等方式来进行融资,缓解资金带给企业的压力,并强化资金安全,确保投资收益；该阶段的企业无论是在市场上还是自身的财务上都有了一定的竞争力,为了吸引潜在的股东,留住现有股东,此时可采用低正常股利加额外股利的政策.销售收入带来的流入量不足以满足投资规模增长的需要,为了保证企业发展所需要的资金,就需要减少股利的分配,增发高比例配股和送股,并将部分资金用到企业发展当中.（2）成熟期企业的财务战略选择.处于成熟期的家电企业应该实行灵活的投资战略.面对日新月异的技术变革,我国家电企业务必加大对技术开发与创新方面的投资,通过技术创新创造新的竞争优势,提升其竞争力.此外,还应加大对人力资本的投资,人才是一个企业最终的资产,可以为企业创造源源不断的财富；该阶段的企业应该采取稳健型偏负债型的筹资战略.这个期间的流量充足,为了优化资本结构,可以依靠债务资本和权益资本来进行融资；采取较高的股利支付率,由于净流量增加较多,股东要求提高股利支付率,因此,该阶段的分配主要以形式为主且支付率较高.（3）衰退期企业的财务战略选择.处于衰退期的企业应该采取内部重组的投资战略.一方面,重点加大对产品的研发和市场推广,培育新的利润增长点.另一方面,剥离一些没有前途的衰退业务,减少再投资,优化有生存价值的单元；该阶段企业应该采取局部清算的筹资方式,把一些不能创造价值的资产变卖,尽可能多地回收资金,减轻企业发展的资金压力；该阶段企业可采取高股利支付率政策,由于经营中很少用到增加的流量,这些可以用来发放股利.（4）撤退期企业的财务战略选择.处于撤退期的企业应该采取损失最小化战略,通过出售业务,尽早将企业资产变现,使损失降到最低；该阶段企业实行全部清算的筹资方式,该阶段的企业已经注定要破产,并撤离市场,所以不再需要筹资；该阶段的企业采取剩余股利支付率政策,尽可能把留存收益转为股本,降低资产负债率,股票回购可以帮助企业缩小股本规模.根据以上分析,家电企业各生命周期的投资、筹资、股利分配战略如图3所示.四、案例分析
康佳集团股份有限公司（深康佳A,股票代码000016）成立于1980年,是中国改革开放后诞生的第一家中外合资电子企业.1992年,康佳A、B股票同时在深圳证券交易所上市.康佳集团股份有限公司主要从事彩色电视机、电冰箱、手机、生活电器、LED（液晶电视）、机顶盒及相关产品的研发、制造和销售.
（一）深康佳A投资、融资与股利分配现状（1）投资现状.选取企业对内投资与对外投资的相关指标来反映深康佳A的投资状况,如表1所示.
通过表1可以看出,深康佳A的投资方式以对内投资为主,比重为11.90%.对内投资中固定资产比重较大,为9.73%；无形资产比重为1.20%,说明企业比较重视企业的研发.
（2）筹资现状.筹资的主要方式包括长期负债和股本,从这两个方面分析深康佳A的筹资现状,具体情况见表2.深康佳A的长期负债占总资产比重为2.40%,股本占总资产比重为8.02%,留存收益占总资产的比重为9.75%,可见留存收益是其主要的筹资方式,其次是股本筹资,最后是长期负债.
（3）股利分配现状.股利分配主要从是否分股利以及股利的分配方式加以分析.深康佳A的股利分配现状如表3所示.深康佳A近两年的股利分配方式都为股利,可见其资金充足,且具备支付股东股利的条件.通过图4可以看出,深康佳A处于生命周期的成熟期.
（二）生命周期嵌入式财务战略矩阵分析根据深康佳A2006
-2010年度的财务报表数据,运用公式I-公式V,计算出ROIC、WACC、Gsale、SGR等数据,如表4所示：根据表4的数据,可以得出深康佳A近五年来的回报率差（ROIC-WACC）与增长率差（Gsale-
SGR）,这些数据构成其财务战略矩阵图,如图4所示.
（三）深康佳A财务战略完善建议与前面的深康佳A投资、筹资和股利分配现状相比,目前深康佳A的财务战略比较合理,但仍需进一步完善.（1）投资战略.深康佳A目前的投资以对内投资为主,对外投资很少,而且投资的项目也非常有限.为了不断提高市场占有率,不断增强市场竞争能力,可以考虑更为灵活的投资战屡.如继续加大研发投入、进行多元化投资、实施收购等,以增强自主创新能力、分散投资风险,寻找新的经济增长点.（2）筹资战略.深康佳A目前筹资来源主要依靠企业留存收益和股本,长期负债占总资产的比重为2.40%（通过选取20个家电上市公司的数据计算,其均值为2.81%）,可见深康佳A的筹资战略过于保守.可考虑测算企业的最佳资本结构,增加长期负债筹资,实行稳健的偏负债型筹资战略.（3）股利分配战略.深康佳A目前的股利分配方式是股利,企业可根据流情况,适当提高支付率,实行较高支付率的股利政策,这样可以增强投资者和债权人的信心.
本文提出了一种企业财务战略制定的新思路,即在传统的财务战略矩阵基础上融合了企业生命周期,针对家电企业,提出了企业不同生命周期的投资、筹资以及股利分配三方面的财务战略.通过对深康佳A进行案例分析,验证了该方法的可行性和可信度.